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滬硅產業 拐點已至

文 | 本刊記者 顧天嬌 日期: 2021-12-14 瀏覽次數: 8

滬硅產業(688126.SH)于 2020年 3 月上市,不到 4 個月,市值就突破 1500 億元,然而高光時刻過后,公司市值很快跌落,一年時間距離最高點蒸發了近 700 億。?

去年,滬硅產業實現歸母凈利潤扭虧為盈,然而投資者卻不買賬,原因在于其扭虧憑借的是對中芯國際間接投資獲得 1.74 億的投資收益,實際上扣非歸母凈利潤的虧損還在進一步擴大。?

另一邊,競爭壓力如影隨形。滬硅產業執行副總李煒曾言,國產化要少說、多做,現在全球硅片產業的競爭者更集中了,這對國內的新進者不是好消息,代表競爭對手更強大了。?

不過,作為半導體產業鏈上游的硅片公司,在下游制造廠、IDM 廠紛紛擴產的背景下,行業高景氣加上充沛的產能,滬硅產業真正意義上的扭?

虧近在眼前了。?


保持半導體硅片龍頭地位?

滬硅產業的產品類型涵蓋 12 英寸拋光片及外延片、8 英寸及以下拋光片、外延片及 SOI 硅片。

根據制造工藝分類,半導體硅片主要可以分為拋光片、外延片與以SOI 硅片為代表的高端硅基材料。單晶硅錠經過切割、研磨和拋光處理后得到拋光片。拋光片經過外延生長形成外延片,拋光片經過氧化、鍵合或離子注入等工藝處理后形成 SOI硅片。?

在 A 股上市公司中,滬硅產業的主要競爭對手還有中環股份(002129.SZ)和立昂微(605358.SH),對比三家上市半導體硅片廠商?

已有產能、規劃產能以及預期收入。?

由表可以看到,8 英寸及以下硅片,已有及規劃產能目前中環股份是三家中最高的 ;12 英寸硅片,滬硅產業是最高的,中環股份緊隨其后。?

在不考慮日后新增產能,且假設產能利用率 100%,產銷率 100%,單價按照 2020 年單價或者公司給出的預估單價測算,中環股份預估總體8英寸及以下硅片銷售規模約為 26.57 億,高于滬硅產業的 18.12 億以及立昂微的 9.27 億。

按照同樣的計算方式,12 英寸硅片滬硅產業預估遠期收入規模為26.52億、中環股份為 18.08 億、立昂微為 15.21 億。?

幾種規格的硅片收入加總來看,未來滬硅產業和中環股份不相上下,將角逐半導體硅片龍頭的位置,而立昂微與兩者規模相差近 40%。?

但是滬硅產業和中環股份在產品結構上有較大差異,滬硅產業以 12 英寸硅片為主,這一規格的硅片在全球硅片市場占據 60% 以上份額,且有進一步提升的趨勢,但其國產替代率甚至不及光刻膠。?

所以,滬硅產業在產品結構上更有優勢,另外,滬硅產業在 12 英寸硅片技術上更領先,進而在客戶結構上也有優勢。?

滬硅產業的 12 寸硅片基本實現了 14nm 及以上工藝節點的技術全覆蓋和國內 300mm 客戶全覆蓋,并已打入長江存儲 3D NAND 和合肥長鑫?

DRAM 供應鏈。?

存儲芯片對先進制程要求高,目前國內進入存儲芯片供應鏈的只有滬硅產業一家,而中環股份和立昂微均未透露自身硅片能否應用于先進制程?

及存儲芯片客戶拓展情況。?

可能很長一段時間里,存儲廠商的國產 12 英寸硅片都被滬硅產業“包圓”了。?


盈利能力差是短板?

滬硅產業 2020 年歸母凈利潤得以為正,除了投資收益以外,政府補助也占了很大部分因素。2018-2020 年,其收到的政府補助分別占當期歸母凈利 潤 的 1800%、180%、215%,而同期立昂微、中環股份收到的政府補助占比則不到 40%。?

作為 12 英寸硅片的先行者,而且是國資背景的上市公司,滬硅產業在成立之初就是奔著解決“國產替代”難題去的,而 12 英寸硅片的投入顯然遠超 8 英寸、6 英寸硅片,這背后離不開政府的支持。?

但同時也暴露了滬硅產業的短板,那就是盈利能力差。?

滬硅產業的毛利率從 2017 年的23% 降至 2020 年的 13%,雖然在費用管控上下了功夫,也使得四費(管理、財務、銷售、研發)比率從 42% 降至24%,但是極低的毛利仍然導致虧損連年擴大。?

那么,為何滬硅產業毛利率逐漸降低?它的盈利能力能否改善??

單看三家公司2020年硅片的單價,8 英寸及以下硅片,滬硅產業單價 高 達330元/片,而后兩者則在100-200元/片這個區間 ;12英寸硅片,滬硅產業單價為 349 元 / 片,中環股份為 243 元 / 片(立昂微尚無收益不考慮)??梢酝茰y滬硅產業產品競爭力較強,因此能維持一個高水平的報價。?

但是高單價,卻并不意味著高收入。?

一個不能忽視的問題是,滬硅產業的 12 英寸硅片 2020 年產能利用率?

僅 53%,較低的利用率是收入不振的“元兇”。?

根據公司解釋,產能利用率低的原因,一是在產能爬坡過程中,新增設備安裝完成后,需要經過工藝和參數調試方可用于產品生產,而按照行業慣例,新裝設備調試完成后,產品需經過客戶相應的認證后方可投入量產使用,安裝產能的提升和釋放存在一定時間差。產能爬坡速度快于下游客戶認證進度。?

二是當前公司正處于奮力追趕國際先進企業的進程之中,部分已形成產能的生產設備被專門用于 12 英寸半導體硅片制造工藝的調試與研發。?

照此來看,低毛利率并非不可改變,隨著客戶認證的推進,滬硅產業的 12 英寸硅片產線利用率會逐漸提高。?

2019-2021 年一季度,滬硅產業12 英寸硅片毛利率分別為 -47.96%、-34.82%、-10.77%。今年以來,該規格硅片的毛利率水平存在明顯的提升趨勢。這也就意味著滬硅產業今年扣非歸母凈利潤虧損幅度或將縮小,不過能否實現由負轉正,還需要看其 12 英寸硅片下半年的銷售情況。

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