6 月 21 日， 格 力 電 器 (000651. SH) 發布了員工持股計劃的草案。該 持股計劃股票來源為公司回購專用賬 戶中已回購的股份，股票規模為不超 過 10,836.58 萬股，占公司當前總股本 的 1.8%。此持股計劃中，員工不超過 12000 名，他們購買公司回購股份的 價格為 27.68 元 / 股，若頂格全部認購， 相當于白送員工 30 億，人均賺 25 萬元。?
公司發布員工持股計劃一般會利 好公司，員工和投資者皆大歡喜，員工 以低價買進公司股票，與公司共進退 ； 市場上的投資者會認為公司核心員工 收到了激勵，未來業績將不斷增長，對 公司未來預期向好，從而持續看漲。?
但本次格力的員工持股計劃的草 案，讓格力 21 日開盤下跳走低，盤中 最多跌 5%。?
市場為何不買賬？?
首先，投資者認為激勵計劃分配 不均，持股價過低。?
27.68 元 / 股是當前二級市場股價 的 50% 左右，出售給員工 10836.58 萬股，約合人民幣 30 億以上，按照 格力回購股票的價格，公司白送 30 億左右。?
根據格力 2020 年報顯示，公司 員工數大約 8.4 萬人，不超過 12000 人的員工持股計劃，占全部員工比例 的 14.3%，這樣看其實比例還不錯， 但是根據名單顯示，參與員工持股中 生產人員獲得股票的比例不會很大， 而格力有生產人員 6.2 萬，占總員工的 73.8%。?
而且，這不超過 12000 人中，8 位高管拿走了 31.08% 的份額，董明 珠將分得 27.68% 的份額，3000 萬股， 雖然出資 8.304 億認購，但按照當前 市場價格約 15.01 億。其他高管，除 了一名職工監事拿到 8 萬股，剩下的 6 位高管每人僅能拿到 60 萬股。?
由此推斷，市場不買賬的原因大 概率是投資者對這次員工持股的比例 分配并不公平，像是為董事長量身定 制的，同樣公司元老，拿到的激勵僅 是董明珠的 2%。?
其次，投資者認為是變相為董總 發放“退休獎金”。?
根據公司持股計劃的變現條件， 加上對董事長的特殊待遇，難免會讓 市場認為是對董事長的退休金，在條 款中說明，在員工退休前，股票屬于 本人，但處置需要經過工會表決。?
董明珠已經 67 歲，退休也是可以 預見的事情，因此這部分股票激勵被 當作“退休金”，對于當前 敏感的市場情緒也是可以 理解的。?
最后，行權的業績門檻過低。?
員工持股計劃主要是 為了激勵員工，同時會設置 行權的業績門檻，以讓公 司可以在接下來的時間里， 在業績方面獲得更大的突 破。但是，被市場詬病最大 的就是公司業績考核層面，根據公司草案顯示 ：?
第一個歸屬期，公司要求“2021 年凈利潤較 2020 年增長不低于10% ， 且當年每股現金分紅不低于 2 元或現金 分紅總額不低于當年凈利潤的 50%”；?
第二個歸屬期，公司要求“2022 年凈利潤較 2020 年增長不低于 20%， 且當年每股現金分紅不低于 2 元或現金 分紅總額不低于當年凈利潤的 50%”。?
根據規劃，公司 2021 和 2022 年 的凈利潤只需要同比 2020 年分別增 長 10% 和 20% 即可，值得一提的是， 2020 年受新冠疫情影響，格力電器 2020 年的營收 1704.97 億元，同比下 降 14.97% ；歸母凈利潤 221.75 億元， 同比下降 10.21%，這一年本身就是 “黑天鵝”事件引起的業績洼地 ；反觀 2021 年一季度，格力電器實現營業收 入為 331.89 億元，同比增長 62.73% ； 實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 34.43 億元，同比增長 120.98%?？梢?， 以 2020 年的業績洼地作為基準衡量， 很難讓市場信服，在投資 者來看，根據一季度公司 業績增速情況，格力電器 這次員工持股計劃對公司 層面的業績考核過于容易。?
但是事實上，并沒有想象中容易，根據 2018- 2020 年 的 格 力 業 績 情 況 來看，公司的凈利潤分別 增 長 率 為 17.2%、-5.88% 和 -10.26%。此前已經出現兩年連續下滑的趨勢，拋開 2020 年的異常值來看，公司的業 績增長并不樂觀。?
從市場角度來看，公司所在的白 色家電賽道，當前逼近天花板。其中， 空調市場隨著不斷下沉，產業已經轉 向存量競爭，2019 年空調零售額 1979 億，同比增長僅 4.7% 左右，未來的增 長率會趨于下降，因此，很多同業競 爭的企業開始向“智能家居生態”轉變。 雖然格力也在積極轉型，產品除空調 外涉及冰箱、洗衣機、熱水器、廚房 電器等其他大家電，但根據 2020 年財 報顯示，公司空調業務的營收占比仍 然高達 70%，對單一品類過度依賴。?
再回到行權條件上，2021和2022年的凈利潤分別達到245.08 億 和 267.36 億，基本可以理解成恢復到 2018 和 2019 年的業績水平。而根據數 據顯示，今年一季度，中國家用空調市 場的零售額為 258 億元，2019 年的同 期數據為 417 億元?？赡茏屢患掖蟀遵R 公司的業績回到 2018 和 2019 年的利 潤水平，讓很多格力忠實的看漲投資者 感覺到不能接受。
此外，公司毛利率和凈利率也不斷被壓縮，公司盈利能力一點點被 消耗。原因在于，上游原材料的漲價 直接擠壓了公司的利潤空間和增長趨 勢，2021 年一季度，公司實現凈利 潤 34.53 億元，雖然相較 2020 年同期 大幅增長，但相比 2019 年一季度的 56.98 億，卻僅是當年的六成。?
而且盈利能力也是一年不如一年。 因此客觀來講，從行業整體的發展現 狀出發，想要恢復到之前的盈利水平 也是不小的挑戰。?
總結來看，為何持股計劃不被市場 買賬的原因還有就是二級市場股價震蕩的時間有些久了，對于長期投資的價值 投資者而言，格力是十足的好票，但從 2019 年 6 月末開始，格力電器股價在 51.6元 / 股附近，6月22日收盤，格力 最新股價跌破了50元，收在了 49.82 元 / 股，也就是說，兩年以來，格力電器沒 有任何進步，反而下跌了 3.44%，這讓 很多長期看好的中小投資者不知所措。?
同 時，2019 年 12 月 以 46.17 元 / 股的成本價，作價 416.6 億收購的格 力電器原大股東格力集團的 15% 股權， 對格力進行價值投資、戰略投資的高 瓴，不知道馬上觸及成本價的股價是 否還能坐得住。