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業績翻 10 倍 富滿電子“月滿則虧”?

文 | 本刊記者 顧天嬌 日期: 2021-10-25 瀏覽次數: 15

芯片“造富”的神話在 A 股不斷 上演。?

富滿電子(300671.SZ)自 4 月 9 日公布 2020 年業績后,股價進入上升 通道,公司市值從 73 億增至 7 月 12 日的 311 億,3 個月上漲了 326%。?

這背后除了 2020 年業績大幅增長以外,其預告的2021半年報業績也仿佛給市場打了雞血。據公告,富滿電子預計2021上半年歸母凈利潤達到3億-3.3億元, 同比增加1125%-1247%。?

有券商發布研報稱,假設富滿電子2021年PE在62倍,那么按照預 估全年 10.11 億元的歸母凈利潤計算, 其目標市值將達 627 億元,約為當前市值的兩倍。?

然而,富滿電子的 LED 驅動芯片 業務 2020 年毛利率相比同樣做該產品 的明微電子低了 10 多個百分點,電源 管理芯片 2020 年毛利率相比同行圣邦 股份也低了 10 多個百分點。它的產品 是否競爭力不足,又能否繼續保持高 增長呢??


LED 驅動芯片競爭力?

富滿電子的主要產品涵蓋電源管 理、LED 屏控制及驅動、MOSFET、 MCU、快充協議、RFID、射頻前端以 及各類 ASIC 等類芯片。?

其中 LED 控制及驅動芯片是核心 產品,2020 年營收為 3.9 億元,占其總營收的 47%。?

LED 驅動芯片正是富滿電子在最 近備受關注的主要因素。同樣以 LED 驅動芯片為主業的明微電子(688699. SH),在 2021 半年度業績預告中提到, 其上半年實現歸母凈利潤預計在 2.7 億 -3 億 元, 同 比 增 長 832%-936%, 由此不難看出,LED 驅動芯片這一產 品今年迎來了大爆發。?

LED 驅動芯片控制著 LED 器件 的發光線性度、功率、壽命以及電磁 兼容等關鍵要素,被譽為“LED 的大腦”,從供需角度看,一方面自去年下半年起8英寸晶 圓產能供應不足,導致LED驅動芯片緊缺,另一方面需求端 Mini LED 興起, 在芯片體積縮小的同時,數量卻成倍 增加。因此,LED 驅動芯片實現了量價齊增。?

不過,LED 驅動芯片下游對應LED產業,周期性明顯,市場競爭也 非常充分,往往技術含量高、適應市場 最新需求的產品才能夠有一個比較好 的競爭環境,進而有一定的價格優勢。?

就拿同樣做 LED 驅動芯片的晶豐 明源(688368.SH)來說,它的產品分 為通用 LED 照明驅動芯片和智能 LED 照明驅動芯片,兩類芯片的毛利率分 別為 18% 和 39%。智能 LED 驅動芯 片憑借多出的信息接口、調光接口等 實現了調光、調色、遠控和互動的功能, 因此毛利率得以高出普通芯片 20 多個 百分點。?

雖然富滿電子在年報中提到自己 的 LED 顯示屏芯片產品憑借出色的 技術參數占據行業榜首,但是其 LED 驅動芯片的毛利率卻從 2016 年以來 逐年下滑,一直從 31% 降至 2020 年 的 21%。?

對比來看,明微電子也做 LED 顯 示和照明驅動芯片,它在 2020 年的 LED 驅動芯片營收是 5.08 億元,略高 于富滿電子的 3.9 億元,毛利率則在 32% 以上,高出富滿電子 11 個百分點。 富滿電子的產品競爭力略顯不足。?

為何出現這樣的差異??

事實上,富滿電子有部分 LED 驅 動芯片在技術上是領先同行的,其在小 間距 LED 和 Mini LED 顯示驅動芯片 領域率先突破,不過去年那時候 Mini LED 產業發展較為緩慢,今年才進入 快車道,隨著利亞德、洲明科技等下游 客戶增加訂單,這部分高毛利芯片在公 司總體訂單中占比才逐漸提高。

另外,從 2021 年 1 月起,富滿電 子宣布 LED 驅動芯片漲價 10%,它的 漲價滯后明微電子 3 個月,換句話說, 明微電子率先享受到了漲價帶來的毛 利率提升。?

憑借 Mini LED 驅動芯片,富滿電 子 LED 芯片業務的毛利率將迎來拐點, 預計從今年開始扭轉連續 5 年下滑的 局面。?


平臺型芯片設計公司是優勢?

觀察二級市場投資者的行為,可 以發現多數人偏好平臺化的企業,無 論是半導體設備公司、材料公司還是 設計公司,“多品類”都是提高估值的一個加分項。?

比如北方華創(002371.SZ)、雅克科技(002409.SZ)作為平臺型公司比單一品類公司表現更好 ;而射頻龍頭 卓勝微(300782.SZ)即使半年報歸母 凈利潤預增 180%-190%,也被詬病過 度依賴手機市場、業績表現不及預期。?

在芯片布局上,富滿電子是比較豐富的。?

電源管理芯片是富滿電子的第 二 大 業 務,2020 年 營 收 為 2.92 億 元,占總營收的 35% ;第三大業務是 MOSFET 芯片,占總營收的 7%。

其實 LED 驅動芯片也是電源管理 芯片的一種,不過電源芯片種類繁多, 部分企業劃分業務時會做一些區分。?

目前國內電源管理芯片做的比較 大 的 有 圣 邦 股 份(300661.SZ), 其 2020 年電源管理芯片業務實現營收 8.48 億元,毛利率為 45%,而富滿電 子的電源管理芯片同期毛利率為 31%。?

圣邦股份的電源管理類模擬芯片 種類較多,包括了 LDO、微處理器 電源監控電路、DC/DC 降壓轉換器、 DC/DC 升壓轉換器、DC/DC 升降壓 轉換器、背光及閃光燈 LED 驅動器、AMOLED 電源芯 片、PMU、OVP 及 負 載 開 關、 電 池充放電管理芯 片、 電 池 保 護 芯 片、馬達驅動芯片、 MOSFET 驅 動 芯 片等,除了射頻芯片以外,基本覆蓋 了富滿電子已有的產品類別。?

不過圣邦股份發布 2021 半年度 業績預告,預計半年度歸母凈利潤為 2.2 億 -2.72 億元,同比增長 110%- 160%,這位模擬芯片龍頭上半年業績 不及富滿電子。?

而截至 7 月 14 日,圣邦股份市值 540 億,富滿電子市值 290 億,兩者 尚有較大差距。?

對于投資者而言,更多擔心的是 富滿電子業績的可持續性,因為高增長 如果只是曇花一現,投資價值并不高。?

LED 驅動芯片和電源管理芯片想 要繼續在后面幾年保持量價齊增頗有 難度,畢竟這個市場競爭激烈,技術 壁壘不高,且“缺芯”帶來的漲價難 以持續。?

除 了 上 述 兩 大 業 務, 富 滿 電 子 還布局了射頻芯片領域,目前其 5G SP2T-SP16T 全系列射頻開關芯片、 IEEE 802.11a/b/g 射頻功放芯片等產 品成功量產,一方面擬通過定增擴充 5G 射頻芯片產能,另一方面準備通過 內生外延加速向 SAW 濾波器、LTCC 產品、WiFi FEM 等 5G 射頻芯片領域 進行拓展。?

射頻芯片也是千億級的市場,國 產替代率不高,像華為和小米這樣的 產業方在一級市場也在積極布局這一 領域。?

對比龍頭,目前富滿電子這塊業 務的研發投入尚有差距,還有多少成長 空間,要看它后續的產品推出情況。


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