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廈門鎢業 被低估的隱形龍頭

文|劉超然 日期: 2021-10-25 瀏覽次數: 22

近期稀土、有色、鋰電板塊經歷 了 7 月大幅度上漲后,在 8 月初出現 了大規?;卣{,而市場突然的風格轉 變引發了市場的不穩定情緒,難道稀 土、有色、鋰電板塊已經到頂了??

分析主要原因在于 8 月是每年中 報集中公告期,這三個板塊的上市公 司半年報的業績都是相當出色,而資 金偏向提前炒作業績超預期的上市公 司,當前的板塊屬于業績利好出盡的 尾巴,短期回調是回歸均值的階段。?

長期來看,隨著政策層面對支持 新能源汽車加快發展和按計劃實現“碳 達峰”“碳中和”的基調已確定,電動 車和新能源發電的方向已經在宏觀層 面確定。?

根據市場來看,受到終端下游需求量的釋放,稀土行業公司補庫前置效 應較往年明顯。同時受到雨季和疫情影 響,緬甸稀土供給方面存在不穩定性, 疊加國內首次針對稀土行業出臺相關 法律《稀土條例》以規范上游商業環境。 供需失衡在微觀層面對稀土價格形成 支撐,總結以下長期成長邏輯 :?

1.宏觀層面政策、法律支持 ;2. 下 游新能源發電和電動車產能釋放需求釋 放 ;3. 原材料順周期價格上漲 ;4. 業績 超預期與重新估值帶來的戴維斯雙擊。?


行業景氣度將持續高漲 供不應 求格局確定?

2020 年是電動汽車市場化驅動的 元年,產銷量在下半年快速增長,全 球實現銷量 324 萬輛,保守估計對釹鐵硼永磁體的需求量在 11500 噸左右。 未來 5 年新能源汽車將加速滲透,預 計 2021-2025 年全球新能源汽車銷量 將提升至 1500 萬輛以上,年復合增長 率超過 35% ;對釹鐵硼的需求量將達 到 56000 噸以上,國內的需求量將達 到 24000 噸左右,需求增速很快。?

然而反觀供給端,稀土的指標配 額上調幅度向來不高,且增量主要集 中在儲量相對更豐富的輕稀土。2017- 2020 年指標 CAGR 僅為 10%,其中 輕稀土指標 CAGR 為 11.5%,中重稀 土指標 CAGR 則僅為 2%,這樣一個 增速在滿足國家戰略資源儲備之后, 可以在市場上應用的就更少,由此可 見供給端的產能釋放增速并不及終端 下游電動車、風電、節能變頻空調等的需求增速,中長期來看,都將會支 撐稀土的價格和稀土板塊上升公司的 業績增長。?

政策端,國家在新一輪稀土整治 行動逐漸顯現成效,“黑稀土”將退出 歷史舞臺,供給端的彈性進一步被削 弱。據統計,2013-2016 年我國非法 開采的“黑稀土”產量大約在四五萬 噸左右,約占合法開采量的 50% 左右, 對稀土供給端造成很大的負面影響, 極大的干擾了稀土的市場價格。2017 年以來國內持續加大整治力度,2021 年《稀土管理條例(征求意見稿)》明 確指出建立稀土產品追溯信息系統, 明確非法開采、分離冶煉、購買銷售 稀土產品處罰措施等,監管力度更上 層樓。隨著稀土在強監管下,將走向 市場化,稀土供給將更具剛性。?


被低估的隱形龍頭 盈利能力有待提升?

廈門鎢業業績預計半年報大概率超 預期。2020 年收入 189 億元,同比增 長 9% ;歸上凈利潤 6.14 億元,同比增 加 135%;扣非后歸上凈利潤 4.59 億元, 同比增長 337%。ROE 為 8.2%,領先 于同行業。一季度凈利潤超預期增長。 公司一季度,實現營業總收入 62.97 億, 同比增長 78%;實現歸上凈利潤 3.08億, 同比增長 327.5% ;扣非后歸上凈利潤 2.82 億元,同比增長 386.93%。?

從公司業務結構來看,主要分為 : 鎢鉬等有色金屬制品(38.72%)、稀土 (16.23%)和鋰離子電池材料(44.47%) 三大核心業務。?

有色金屬中稀有金屬的鎢鉬行業 龍頭 :廈門鎢業是目前世界上最大的鎢 冶煉產品加工企業之一,及最大的鎢粉 生產基地,擁有完整產業鏈,在鎢冶煉、 鎢絲材業務、鎢粉末和硬質合金深加工 領域擁有較為突出的競爭優勢。

稀土板塊 :首先從開采權角度開 來看,廈門鎢業是國內六大擁有稀土 開采權的公司之一,這個牌照為公司 提供了天然的壁壘 ;其次從企業規模 來看,廈門鎢業僅次于北方稀土和五 礦稀土,排在第三位,稀土板塊地位 較強 ;再者從市場占有率來看,2020 年,我國稀土開采總量控制指標在 14 萬噸,其中北方稀土占比達到 47.25% ;其次是中國南方 稀土和中國稀有稀土, 占比分別為 20.08% 和 17.69% ;廣東省稀土產 業、五礦稀土和廈門鎢 業市占率分別為 7.85%、 4.19% 和 2.94%,這樣看廈 門鎢業的稀土市場占有率較小僅 2.94%,排在最末。

公司在新能源電池也進行了布局, 鋰電池原材料供應 :公司在電池材料 領域主要生產鋰離子電池正極材料和 貯氫合金粉負極材料。?

廈門鎢業受益于業務轉型,一方 面縮減房地產開發相關業務 ;另一方 面,在強化主業同時,利用自身資源 優勢,著力發展新能源相關產業鏈, 隨著有色金屬、稀土價格的不斷走高, 近些年的盈利能力有所改善。公司稀土板塊盈利情況處于行業平均水平 , 但是電池材料的盈利能力與行業相比 還有一定的距離,對鋰電池產業鏈議 價能力并不強 ;有色金屬的盈利情況明顯領先行業。?

廈門鎢業 2021 半年報業績出色, 半年收入 142 億,歸母凈利潤 6.84 億, 超過去年全年歸母凈利,同比增長 193.56%; 同時,公司自由現 金流較好,2019-2020 年 均為正,2020 年達到 6.5 億 ;由于公司屬于資源 導向型企業,資產負債 率較高,中報顯示流動 負債占比超過50%,短期 付息債超過 80 億元。?

從相對估值角度來看,當前公 司估值不高,屬于被低估,廈門鎢業 在稀土板塊 PE(TTM) 為 36x,其中頭 部的五礦稀土和北方稀土 PE(TTM) 分 別為 62x、58x ;而在鎢材料板塊,公 司 PE(TTM) 為 35x,中鎢高新和翔鷺 鎢業的 PE(TTM) 分別為 46x 和 57x ; 公司鋰及鋰電池板塊的 PE(TTM) 為 38x,而先導智能和贛鋒鋰業的 PE(TTM) 均超過了 100x??梢酝茰y, 廈門鎢業當前無論在哪個細分領域都 屬于被暫時低估的狀態。


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