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順豐成“昨日黃花”?

文|劉超然 日期: 2021-08-20 瀏覽次數: 33

4 月 8 日晚順豐控股(002352.SZ) 公告 2021 年第一季度業績預計虧損 9 億 -11 億元,扣除非經常性損益后預 計虧損 10 億 -12 億元,而 2020 年同 期歸母凈利潤和扣非凈利潤則分別盈利 9.07 億元和 8.32 億元。?

4 月 9 日開盤,順豐控股開盤跌停, 當天出逃資金 16 億 ;4 月 12 日繼續低 開低走,收盤下跌 9.38%,交易量超過 100 億。自 4 月 6 日至 12 日 5 個交易日, 順豐控股累計下跌逾 20%。從今年 2 月中旬至今,順豐累計跌幅約 45%,市 值蒸發超過 2000 億元。?

順豐同時也公告了虧損原因,主 要來自幾方面 :一是對物流賽道的多元布局導致成本增加 ;二是在疫情后用戶 需求增加導致 2020 年四季度和今年一 季度成本承壓 ;三是公司整合業務線的 資源投放,存在資源重疊投放 ;四是春 節期間不打烊,對一、二線城市在崗員 工補貼創新高,導致經營成本攀升 ;五 是拓展下沉市場,電商件毛利下降。


A 股大白馬是否還能站起來??

從順豐公告的虧損原因來看,最 重要的其實是新業務的拓展投入 :“公 司正處于新業務拓展關鍵期,為擴大市 場份額,打造長期核心競爭力,公司繼 續加大新業務的前置投入”,前置投入 即建立前置倉,目的是降低前置成本,也就是要降低客戶時間等待的成本。?

隨著電商平臺發展至今,已形成 阿里、京東和拼多多三分天下的競爭局 面,阿里旗下的菜鳥控制“四通一達”, 通過電商業務布局物流快遞市場 ;京東 大量布局的“前置倉”,以社區為圈層, 當日達大大降低了消費者等待的時間, 很多商品可以精確選擇送達時間 ;拼多 多進入市場就是以廉價為主打,旗下極 兔快遞更是以價格低廉為根本,拼多多 憑借對消費者心理的準確定位,以拼單 形式大打價格戰,以廉價的商品 + 廉 價的快遞為模式,幾乎沒有人因為幾十 塊錢的拼單商品而選擇單價更貴的“四 通一達”或者順豐 ;當三大電商都已經擁有自己的物流體系和產 業鏈商業模式,難免嚴重擠 壓了順豐的市場份額。順豐 2020 年市場份額僅排第五, 只有 10% 不到。?

在過去電商混戰的時 候,順豐通過強大的組織 能力和優質的服務體系短 時間獲得了市場,奠定了 物流龍頭的地位。在那個 時代,順豐作為第三方物 流平臺,幫助在電商以服 務性獲得了市場 ;?

但是現在,電商逐漸成熟,都瞄 準了物流的肥肉,建立了各自的物流平 臺,逐漸打通了下游,建立了各自競爭 壁壘。單一業務類型的順豐作為第三方 物流平臺被拋棄也是早晚的事情。因此, 順豐發展新業務迫在眉睫,但時間效率 和成本是負相關的,前置倉的前期投入 和運營成本是相當高的,但為了建立競 爭壁壘,順豐別無選擇。同時,仍然處 于電商下游的物流行業,沒有上游電商 加持,很難再贏回市場份額。


產業鏈斷層 陷入發展瓶頸?

當前市場對順豐的一個誤解是,認 為發票、合同電子化之后,政企商務件 市場下滑會大幅拖累公司業績,甚至市 場有投資者主觀推測這一變化會嚴重影 響順豐的發展。事實上,商用票據等電 子化,對順豐的影響并不大。?

從業務結構看,2020 年報顯示, 順豐控股時效件業務占公司營收比例在 43% 左右。此外,順豐控股時效板塊件 量結構中,消費類占比高達 47% 左右, 是第一收入來源 ;文件類占比僅 33% 左右。因此,文件類業務占公司營收的 比例僅 10%,占比較低。?

進一步分析,占比僅 10% 左右 的文件類業務中,電子發票、電子合 同只占一小部分,更何況 電子發票、電子合同寄遞 業務并不會徹底退出市場。 因此,對公司業務收入的 影響微乎其微。?

接著從順豐近4年業 務占比變化情況來看,順豐 經濟業務占營收的比例,從 2017 年 的 20.85% 提 升 至 2020 年的 28.67%。更加值 得關注的是,順豐時效件占 比下降飛快,雖然公司推動 時效件的高端化,價值量有所提高。例如, 珠寶鉆石的高端品牌蒂凡尼、箱包行業 高端品牌 LV、化妝品高端品牌雅詩蘭黛 等,這些品牌價值高并且對服務要求高 的企業,在時效件領域的選擇均是順豐。?

但無法忽略的是,相比生活一般 用品,高價值商品復購率較低,而且即 使高端品牌,快遞客單價的上限也不高, 對公司毛利率改善不會太明顯,且很難 形成規?;?,相比其他三大電商的成交 量并沒有很強的競爭力。?

在財務方面有兩點需要關注,第 一是盈利能力下降,護城河較淺,競爭 激烈嚴重拖累了毛利率 ;行業快遞平均 單價已從 2007 年的 28.50 元 / 件,下 滑至 2020 年的 10.55 元 / 件,主要是 因為電商快遞占比較大但同質化競爭非 常嚴重,價格戰成為主要手 段。例如深度綁定拼多多的 極兔,采用超低價快速搶占 市場。?

順豐雖然下沉市場電 商需求也旺盛,特惠專配業 務量增長迅猛,但都是經濟 型業務,毛利率低,隨著價 格的下降,順豐優質服務體 系和組織能力優勢逐漸喪 失,毛利率近 4 年呈現明顯 的下降趨勢。?

第二點是公司資產質量,主要看 固定資產和商譽。?

2021 年公司披露兩項動作,首先 是“目前在建的順豐機場主體工程建 設正在全面推進,力爭 2021 年機場工 程全場建設項目交工驗收并啟動校飛?!?順豐的自建機場,總投資 372.6 億元, 機場工程183.6億,轉運中心工程135億, 順豐航空公司基地工程 46.2 億。其中 220 億通過上市公司非公開發行募資。?

目前從 2020 年報中無法獲得機場 建設進度,僅在公司“在建工程”科目 里看到“鄂州民用機場轉運中心”項目 完成 8.02%,項目預算 14.5 億元。截 至 2021 年 1 月 2 日,順豐機隊規模達 到 62 架,相比全球第一的聯邦快遞的 600 多架飛機,還有發展空間。但自建 機場,是否會造成資金拖累,是否能改 善順豐的市場份額,提高競爭壁壘,邊 際效用情況還需要時間去驗證。?

商譽方面,公司當前為 33.77 億, 2021 年一季度減值 1.89 億。同時,今 年 2 月順豐控股公告將以現金方式,部 分要約收購嘉里物流 51.8% 的股份,交 易對價約 175.6 億港元?;?2 月以前 嘉里物流在二級市場的表現來看,175.6 億港元并沒有溢價過多。通過公告可知, 順豐收購嘉里物流是看好嘉里覆蓋全球 的業務網絡,這也預示著順豐發展海外 業務的決心。?

但從產業鏈來看,無 論順豐自建機場還是收購 國際物流巨頭以發展海外 市場,都沒有改變順豐當前 依舊處于產業鏈中游的現 實,也許順豐未來長期對標 的是全球物流巨頭聯邦快 遞。但中短期來看,物流行 業還是需要背靠上游強大 的電商流量來加強競爭壁 壘,贏取市場份額。


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